特朗普榜首任期，中美比武全复盘

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来历：高瑞东微观笔记

要害

前语：

历经三次竞选、弹劾、审判、搜寻、暗算，特朗普的政治手腕已远超8年前。可是，榜首任期的阅历和经验也必将给其第二任期留下深入的痕迹，相同，复盘其时的中美博弈头绪、国内对冲方针规划、财物价格改变也对当下的出资极为重要。

局面：退群、减税、收紧移民（2017年）

虽遇内阁动乱、共和党“背刺”等许多困难，特朗普仍是在2017年密布履行了他几大竞选许诺：推进减税、退出国际组织、收紧移民、放松控制等。但吊销奥巴马医保法案、树立边境墙等许诺，却因共和党党内对立、资金缺乏等原因发展缓慢。同年8月主张的301查询，也为2018-19年中美买卖抵触敞开了前奏。

抵触阶段：中美初度比武（2017年8月-2018年5月）

2018年4月，美方推出500亿美元关税清单，首要包含机电产品，方针在于冲击我国制作；而中方对美方的反制清单则集中于农产品，直指摇晃州的农人选票，也给2018年中期推举摇晃州倒戈埋下伏笔。5月中美一度到达“不打买卖战”的一起，但仅10天后美方自动撕毁协议，加征关税。一起，特朗普对欧盟、日韩、墨西哥等重启经贸商洽，商洽要点包含进步美国进口钢铁、轿车的关税，下降农产品出口关税、翻开对方农业非关税壁垒等，其意图均是为了服务摇晃州的工人和农人。

商洽榜首回合：不断加压，打听底线（2018年5月-2019年5月）

美方对500亿美元产品加征关税后，又发布了2000亿美元产品清单，归入很多劳动密布型产品，对国内制作业，尤其是低技能产品链条形成冲击。对此，中方一是活跃与美方推进商量，2018年末中美在G20上再度到达一起，2019年上半年主张多轮商量；二是及时主张逆周期方针对冲，加大信贷投进力度。在中美举办屡次序商量的布景下，2019年4月底的政治局会议未提“六稳”；可是2019年5月，美方再次上调关税，“六稳”表述再次呈现在7月政治局会议中。

商洽第二回合：极限施压，山穷水尽（2019年5月-2020年1月）

随大选接近，特朗普求成心切，美方在2019年8月要挟将关税清单扩展到5500亿美元，并经过制裁我国企业、选用军事要挟等合作施压，期望中方能够加大自美收购力度。施压无用后，9月美方经过偿还华为货品、推延关税上调来自动开释诚心，尔后中美联系山穷水尽，中美经贸牵头人在9月康复对话，10月重启经贸高等级商量，12月两边就协议文本到达一起，次年1月正式签定协议。权益商场危险偏好也呈现显着康复，跟着商洽推进呈现了一轮趋势性行情。

2020年大选期间：极限鹰派，多线施压

为抢救被疫情所打乱的支撑率，撮合鹰派选民的支撑，特朗普政府听任以蓬佩奥为首的鹰派官员对华极限施压，围绕着我国香港、南海问题、科技制裁、中概股等方面重复“出牌”。经贸方面榜首阶段协议成为要害压舱石，关税没有进一步上调，中美一度进入“政冷经热”的状况。

展望：逆全球化加速、“更特朗普”、精进不休自当愈加鼓励

正如民主党承继关税方针后继续上调税率，特朗普也将承继拜登工业及科技战略，而且把战略重心从俄罗斯搬运至我国。60%关税虽有压力，真实需求警觉的是特朗普将吸收榜首任期的缺乏，承继拜登科技工业思路，从科技、金融、工业、人才等方面全面围堵我国。

危险提示：海外经济阑珊、美国反华方针超预期。

quan

一、局面：退群、减税、收紧移民（2017年）

2016年，特朗普超预期赢下宾夕法尼亚州等几大要害摇晃州，赢得总统大选，该届推举也成为美国最令人惊奇的大选之一。在执政榜首年，特朗普签署了很多的总统行政命令来推广方针，而且前所未有的录用了许多政治“素人”、富豪、特朗普宗族成员、急进保存派人士执政。而且在2017年密布地履行了他在竞选中的几大许诺：成功推进减税法案、退出《巴黎气候协议》等多个国际组织、收紧移民、放松控制、重启化石动力的挖掘、加强与以色列的联络。

可是，特朗普在上一任期的榜首年也阅历了不小的应战。

一是，由于其录用的内阁官员不少存在政治丑闻：或是需求阅历绵长的财政检查、抑或是遭受了民主党的对立，这导致特朗普在2017年组成内阁时不只进程无比绵长，而且内阁大臣的空缺性和离任率也十分高，其任期内合计有14位内阁大臣离任，远超其他总统。

二是，特朗普方针提案不只遍及遭到民主党人的对立，也难以在共和党内到达共赞同见，其废弃医保法案、在墨西哥边境建筑隔离墙等竞选许诺也发展缓慢。比方，2017年3月24日，特朗普最重要的竞选许诺“废弃奥巴马医保”遭受严峻波折，修改版医保法案原定当天在国会众议院进行投票，但因遭到共和党内部一小撮保存人士的竭力对立而被逼撤回。

二、抵触阶段：中美初度比武（2017年8月-2018年5月）

奥巴马执政时期，美方屡次对我国主张“双反”查询、“337查询”。但彼时美方对中方的买卖查询首要集中于化工产品、塑料、机械产品等，没有呈现大规模的买卖抵触。在特朗普入主白宫后，2017年8月，美国买卖代表办公室（简称USTR）对我国主张“301查询”（指USTR根据《1974年买卖法》第301条，对美国买卖同伴打开的查询），中美大规模、大规模的买卖抵触自此拉开前奏。2018年3月，USTR发布查询结果（即《301查询陈述》），无端指控我国存在逼迫技能转让盗取美国知识产权等问题，这也成为了特朗普政府乃至拜登政府日后对华加征关税的法律根据。

中美买卖抵触中，特朗普政府重复横跳，屡次上谐和下调关税税率，关税税率改变也是剖析特朗普执政时期中美联系的首要头绪。因而，咱们根据特朗普时期的中美买卖联系改变，将其执政拆分为四个阶段进行回忆，抵触阶段，商洽榜首回合、商洽第二回合和大选阶段。这四个阶段，美国从初期的小步打听，中期的重复横跳，演变成后期的张狂加税，不断揉捏中方极限，每一个阶段，都服务于特朗普不一起期的政治利益诉求。

自2018年3月USTR发布《301查询陈述》后，当年4月美便利单独确定查询结果，宣告将对原产于我国的500亿美元的进口产品加征25%的关税。随后，我国宣告将对原产于美国的大豆等农产品、轿车、化工品、飞机等500亿美元的进口产品对等加征25%的反制关税。之后的2018年5月19日，中美两国就两边经贸商量宣告联合声明，到达了“两边不打买卖战”的一起，两边赞同，中方将很多增加自美购买产品和服务，削减美对华货品买卖逆差。咱们首要评论抵触阶段，这一阶段始于2017年8月美方主张“301查询”，止于2018年5月19日中美宣告经贸商量联合声明。彼时离2020年总统大选尚远，特朗普不断“出牌”，重复打听中方的底线。

可是，在中美联合声明签署10天之后的5月29日，美方就推翻了商量一起，宣告将继续推进加征关税计划，拟对500亿美元产品征收25%关税，而且进一步约束我国出资和赶紧对华出口控制。6月15日，美方正式发布了500亿美元的产品清单，而且宣告其间的340亿美元清单加征关税将于7月6日正式收效。

美方对中方拟加征关税的500亿美元清单，首要包含了中方对美出口的机电产品，方针在于冲击我国制作业。而中方对美方的反制清单，则集中于农产品，直指摇晃州。咱们自美方进口的最大品类是矿藏化工和机电设备，农林牧渔只占到了比较少的一部分。可是，在中方出台的反制清单中，首要包含了美国对华出口的农产品。中方反制的战略，直接切中要害——也即摇晃州的农人。实际上对美方农产品的反制也深入的影响了2018年中期推举。在中方反制关税下美方农产品对华出口锐减，摇晃州在2018年中期推举中全面倒戈，导致共和党丢掉了对众议院的控制权，为日后民主党对特朗普主张总统弹劾埋下了伏笔。

在这一阶段，中美买卖抵触尽管没有扩及到悉数的买卖范畴，但现已对股市带来了全体性冲击。而且咱们能够看到权益商场关于中美联系的转机反响十分活络，乃至能够从蛛丝马迹中捕捉到中美商洽的风向而且预先做出买卖。举例来看，5月19日中美宣告“不打买卖战”的联合声明后，至5月29日美方单独面撕毁联合声明，期间创业板和大盘现已预先下行，而且在6月15日美方发布2000亿美元清单这一利空落地后，阶段性见底。

值得一提的是，特朗普就任之后，不只是针对我国，而是简直对全部的美国首要买卖对手敞开了一轮买卖抵触，在2018年针对加拿大、墨西哥、日韩、欧盟等国家或区域密布敞开了买卖商洽。细数特朗普总统对外的商洽诉求，首要落于低附加值的制作业及农业产品，包含进步钢铁、金属制品的进口关税，扩展美国农业出口规模、下降美国农产品的关税和非关税壁垒等。

三、商洽榜首回合：不断加压，打听底线（2018年5月-2019年5月）

从2018年5月美方悍然撕毁“中美不打买卖战”的一起，到2019年5月中美敞开了新一轮商洽周期，咱们称之为商洽榜首回合。2018年5月，美方发布500亿美元清单，其间的340亿美元清单产品关税于7月6日正式收效，160亿美元在8月23日正式收效。7月11日，USTR发布声明称，已拟定了拟对我国2000亿美元产品加征10%关税的清单，9月17日特朗普总统宣告该清单将在9月24日收效，且将在2019年1月1日起税率将进步到25%。对应的，我国发布对美600亿美元产品纳税清单，别离加征25%、20%、10%、5%不等的关税。

在这一期间，美方对我国加征关税的产品清单总额，从500亿美元上升至2500亿美元，且包含了很多的劳动密布型产品，根本占到了我国对美出口的4000多亿美元（2017-2020年）的一半以上。中美买卖联系继续严峻，也对国内的制作业出资和中小企业，尤其是低技能产品的扩产志愿形成了较大的冲击。这一时期，中美买卖抵触不只连累了我国的制作业出资，美国对华的出口也相同呈现大幅下滑，尤其是对美国“铁锈带”区域的工人和农人形成了较大的冲击。

为应对美方关税冲击，交际方面中方活跃与美方推进商量，内政方面则及时主张新一轮逆周期方针对冲。

交际方面，2018年12月，中美首脑在阿根廷G20接见会面上，到达了一起一起，中止加征关税，我国则赞同从美国购买农业、工业及动力制品。从2018年末到2019年4月，中美两边打开了屡次序经贸高等级商量，不断获得发展。可是，据中方发布白皮书《关于中美经贸商量的中方情绪》发表，美方得陇望蜀，采纳霸凌主义情绪，坚持不撤销经贸抵触以来加征的悉数关税，坚持在协议中写入触及我国主权业务的强制性要求，导致两边迟迟未能弥合剩下不合。

2019年5月6日，美国不负职责地责备我国情绪“后退”，妄图将商洽迄未完结的职责归咎于我国。紧接着的5月7日，美国众议院经过了《2019年台湾保证法》与《从头承认美国对台及对履行台湾联系法许诺》决议案，此举严峻干与了我国内政。5月10日，中美经贸第十一轮高等级商量之际，美方撕毁了中美G20一起，宣告将2000亿美元我国输美产品的关税从10%上调至25%，导致本轮中美商量严峻受挫。

内政方面，我国及时加强了对国内经济的影响力度。咱们能够从“六稳”的口径，看出其时决策层关于中美商洽的情绪和国内经济的预期改变。

2018年美方正式大规模加征关税，当年7月政治局会议提出“外部环境产生显着改变”，“需求坚持稳中求进”，并初次提出要做好“六稳”作业；当年10月政治局会议进步一步着重外部环境产生深入改变，经济下行压力有所加大，要坚持稳中求进，做好“六稳”作业。

2019年上半年，国内及时加大信贷投进力度，拉动经济复苏，社融存量同比增速从2018年末的10.3%继续上行至2019年6月的11.2%。在中美举办屡次序商量的布景下，2019年4月政治局会议文稿指出一季度经济运转好于预期，局面杰出，没有再提“六稳”方针。

可是，在2019年5月中美商洽再度堕入僵局后，当年5月10日国务院总理座谈会上再次提出“六稳”，7月政治局会议指出当时国内外危险应战显着增多，要全面做好“六稳”作业。

相同，在这一阶段，中美的商洽方向根本成为了国内股市走向的决定性要素。从2018年12月29日到2019年4月初，中美商洽不断获得了发展，叠加2019年上半年流动性相对宽松，上证指数不断上涨。可是从2019年5月6日，美国不负职责地责备我国情绪“后退”，到5月7日美国议会经过涉台法案，再到5月10日美方宣告正式上调2000亿美元清单关税，引发危险偏好下行，国内股市快速下行。

四、商洽第二回合：极限施压，山穷水尽（2019年5月-2020年1月）

从2019年5月中美第十一轮高等级商量后，美方进一步要挟将对触及5500亿美元的我国输美产品悉数加征关税，至2020年1月中美就榜首阶段协议到达一起，咱们将这段时刻划分为商洽第二回合。跟着2020年美国大选不断接近，特朗普政府求成心切，更是重复横跳，重复无常，将买卖争端扩展到了科技、我国台湾、我国香港条线，不断施压，妄图到达意图。

关税条线上，美方在2019年8月两次要挟行将加税，施压我国。2019年的8月13日，美方USTR发布3000亿美元产品分拆加税计划，其间的1200亿美元产品加征10%关税将于9月1日收效。8月24日，美方要挟要对5500亿美元的我国进口产品进一步进步5%的关税。对此，中方宣告将关于美方750亿美元清单产品加征反制性关税。

我国台湾问题方面，2019年5月22日两艘美国军舰穿越台湾海峡。

科技方面，特朗普也在对中方选用极限施压，2019年5月美方将华为及68家子公司全体列入“实体清单”；2019年8月，又将46家华为子公司列入“实体清单”。2019年8月，白宫制止美国政府机构直接购买华为、中兴、海康威视等我国企业的通讯、视频监控或服务设备。

可是，不管美方以什么样的手法施压，其背面必定是有利益诉求的。关于特朗普而言，彼时现已十分接近2020年大选。在主张大规模的买卖抵触后，特朗普的终究意图，仍是期望中方能够加大自美收购力度，以获取“铁锈带”区域摇晃州的支撑。

公然，在2019年9月11日，特朗普在推特发文标明，将把2500亿美元我国输美产品上调关税的日期从10月1日推延到10月15日，经过此举向中方开释诚心。关于美方的诚心，中方也快速的做出回应，在9月13日支撑相关企业从即日起依照商场化准则和WTO规矩，自美收购必定数量大豆、猪肉等农产品。

这之后，中美联系山穷水尽，中美经贸牵头人在9月康复对话，并约好自9月中旬敞开作业层商量。10月，第十三轮中美经贸高等级商量在华盛顿举办，12月中美两边就协议文本到达一起。在2020年1月15日，中美正式签定了榜首阶段协议，特朗普也赶在大选之前，正式向选民交出了这份“关税答卷”。

在榜首阶段协议里，咱们能够看到特朗普主张中美买卖抵触的首要意图。榜首阶段协议首要包含了知识产权、技能转让、扩展买卖及金融服务、微观方针等七个方面的内容，详细包含美方中止剩下的关税清单收效，中方加大自美收购，中方在相关范畴铺开非关税壁垒，加大知识产权维护，中美树立对话机制，及加速我国金融商场的敞开。

其间，最引人注意图，也是特朗普在2020年大选中重复宣扬的，便是中方在2020—2021年，新增收购2000亿美元的美国产品，这也是特朗普对华主张买卖争端的初衷。特朗普总统能够赢得2016年总统大选的要害变量，就在于摇晃州的工人和农人。中美签定的榜首阶段协议规则的很多产品收购，首要是农产品、制成品和动力品，这正是特朗普用来“巴结”摇晃州的重要抓手。

从商场体现也能够看出，中美榜首阶段协议的签定极大地提振了商场危险偏好，A股迎来趋势性行情。自2019年5月至2019年8月期间，中美买卖商洽全体相持不前，美方在8月份两次要挟要进一步征收关税，导致国内股市危险偏好难以修正，保持震动。自2019年9月中美两边就重启商洽开释信号后，A股开端小幅攀升。从2019年12月13日中美宣告就榜首阶段协议文本到达一起，至2020年1月正式签定协议，A股危险偏好快速修正，股市呈现趋势性上涨。

五、2020年大选期间：极限鹰派，多线施压

2020年，正式进入美国大选年。特朗普在2017年1月就职后迅即宣告将在2020年竞选连任。2019年2月，共和党全国委员会投票决定全力支撑特朗普竞选连任，尔后至少7个州撤销了该州共和党党内预选。而拜登总统则是在2020年6月的民主党党内初选中打败桑德斯，然后赢得了竞选资历。

回忆特朗普榜首任期中，2020年是美国对华强硬派主导的一年，特朗普政府听任以蓬佩奥为首的鹰派官员对华极限施压。在2020年，尽管特朗普获得了榜首阶段协议的效果，可是其在处理疫情、复工等方面却体现欠安，导致支撑率继续偏低。为抢救被疫情所打乱的竞选节奏，将对立转向外部，并进一步撮合鹰派选民的支撑，特朗普政府对华进入了极限施压的状况，围绕着交际、军事、我国台湾、我国香港、南海问题、科技等方面重复“出牌”，继续加压；而在经贸方面，榜首阶段协议成为了要害性的压舱石，两边均没有进一步上调关税，中美一度进入了“政冷经热”的状况。

前三年，特朗普一直在平衡强硬派的要求，但美方这两天采纳的出其不意的举动标明，“鹰派现在接管了全部”。…因急于责备我国应对新冠肺炎疫情，而且现已受够美国官员所说的中方“盗取知识产权”的前史，特朗普让一小群由蓬佩奥领头的参谋推进美国对华几十年来最仇视的方针。

——彭博报导，2020.07.23

交际方面，特朗普政府在2020年，针关于我国香港、我国新疆、我国台湾大举施压，美国国会编造相关法案严峻干与我国内政。2020年7月美国政府封闭我国驻美国休斯顿领事馆，8月进一步对香港特区行政长官林郑月娥等11名我国内地及香港官员施行制裁。

科技方面，对中方的揉捏力度相对2017年至2019年呈现显着上升。美国政府别离在2020年5月、8月对华为施行第二轮和第三轮大规模制裁，包含约束华为运用美国技能和软件出产的产品，并将华为上下游企业大规模的归入实体清单。此外，特朗普政府在2020年8月要求字节跳动剥离TikTok的财物，并毁掉相关数据及副本。一起，美方施压盟国进一步一起对华施行科技围堵，7月英国政府宣告将从2020年12月31日起中止购买新的华为设备。

金融方面，特朗普政府继续加强对中概股的审计要求，进一步“将证券监管政治化”。2020年5月美国国会参议院经过《外国公司问责法》，该法案在当年12月由众议院经过然后正式立法，迫使赴美上市公司要恪守美方审计要求，并给我国发行人3年时刻恪守美方规则，不然将被摘牌。2020年6月白宫发布《关于维护美国出资者防止我国企业严峻危险的备忘录》，要求总统金融商场作业组需在60天内就此向特朗普总统提交陈述并提出举动主张。

可是，尽管特朗普政府无所不用其极的将国内对立搬运到我国身上，其却由于对疫情、复工等方面的失利处理，再次丢掉摇晃州的支撑，折戟2020年大选。在四年之后，拜登政府相同由于关于高通胀、巴以问题、移民等问题的失利处理，再次被摇晃州扔掉，特朗普带着新一版执政班子在保存派选民的簇拥下再次强势归来。

展望2025年-2029年的特朗普执政地图，尽管政见不合，但民主党跟共和党在对华问题上在彼此承继对方的方针道路。如拜登在任期间承继了特朗普的关税方针，而且针对电动轿车、我国半导体和太阳能电池、锂离子电池和钢铁等产品进一步加征关税。此外，拜登政府上台后在关税清单基础上，出台多批次实体清单，从多个视点镇压我国科技进步，而且经过工业联盟和多边交际拉动工业链回流美国，加强对美国国内的出资强度。

特朗普上台后，估计一方面会以“美国优先”为中心，与首要买卖对手，尤其是我国敞开新一轮的买卖抵触，另一方面也会承继拜登的科技和工业方针，而且增加更多“特朗普元素”，“出牌”也变得更不确定性。比较来看，特朗普在榜首任期的对华买卖抵触的首要意图是处理买卖逆差。但阅历了新冠疫情关于全球供应链的冲击后，特朗普在第二任期的观点将更为急进，60%的关税或还存在必定的缓冲空间，由于对华加征关税自身也会遭到中方的反制，会冲击美国对华的农产品出口，但特朗普在科技、工业、金融、人才等视点会全面出台方针，且风格和道路会比拜登政府有更大的不确定性。自此，中美将再度进入高度不确定性的年代。

六、危险提示

海外经济呈现较大阑珊危险，对国内经济带来较大必定连累；

美国推出反华方针的节奏和力度超预期，全球地缘抵触规模扩展或晋级，下降资本商场危险偏好。

本文源自：券商研报精选

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