光大证券：特朗普晋级全球关税战，对华后续军棋推演

liukang20242个月前 (04-25)吃瓜知乎291

中心观念：

4月2日，特朗普对等关税方针按期落地。从税率看，对等关税税率显着偏高，对全球产品征收10%的基准关税，对我国、欧盟、印度等则加征34%、20%、26%的对等关税。自4月9日起，特朗普将对我国额定征收总计54%关税（此前20%关税+34%对等关税），加上特朗普就任前，美方现已对中方加征了均匀19%的关税，对等关税落地后，美国对华关税税率将超越70%，施压我国意图显着。

此外，关税意图并非仅在于平衡交易，特朗普亦着重重振美国制作业，或扩展后续的中美冲突。特朗普对华方针中，交易-科技-金融视角层层递进，三重脱钩压力构成特朗普对华方针演绎的中心途径，亦是触动危险偏好与财物定价的中心变量。若中美交易在4月加快脱钩，在中美商洽不畅的状况下，5月至6月中美间科技脱钩、金融脱钩或分批落地，与对华关税共振，扩展资本商场的定价压力。

危险提示：美国经济超预期回落，全球地缘政治危险超预期。

一、交易脱钩：4月2日，对等关税按期落地

4月2日，特朗普对等关税方针按期发布，关税税率、规划、节奏方面的不确认性落地。从税率看，对等关税税率偏高。依据《世界经济紧迫权利法》（IEEPA），对全球产品征收10%的基准关税，并将约60个国家列为“最严峻违规者”，征收税率水平将高于10%，例如我国（34%）、欧盟（20%）、印度（26%）、日本（24%）、韩国（25%）、越南（46%）等。

值得注意的是，征收税率根底为各国对美国征收的关税税率+非钱银壁垒，后者归纳考虑了增值税税率、汇率、他国工业方针壁垒等经美国交易代表办公室确认的对美国不公正交易的做法，但即便考虑增值税，终究税率也显着偏高。依据2月13日美国政府发布的《对等交易与关税备忘录》，对交易同伴征收对等关税（reciprocal tariff），并非是仅参照其他国家的关税水平来征收，而是要求美国财政部、商务部、交易代表办公室等多部门对关税税率、增值税（Value-added Tax）、非关税壁垒、汇率方针以进行归纳评价并确认关税。

特朗普以为增值税是除了关税之外的另一种歧视性税负，也是形成美国交易逆差的重要要素。特朗普政府以为，美国产品在进入他国出售的时分需求交纳增值税，等于被加征了一次隐形的关税，可是别国产品在进入美国时却能够获得增值税退税。

全球规划来看，美国是施行出售税（Sales Tax）的19个国家之一，其他国家包含古巴、马来西亚、朝鲜、索马里、南苏丹和也门。其他大部分国家征收增值税，据OECD，到2022年10月全球共有174个国家和区域征收增值税，2020年OECD成员国增值税收入占税收总收入的比重均匀为20.2%，占GDP的6.9%。

从美国前十大交易逆差区域的增值税税率来看：到2024年1月，欧盟的均匀税率是21.6%，规划内爱尔兰、德国、意大利三国对美交易逆差较大，规范增值税税率分别为23%、19%和22%；规范（或根底）增值税率超越10%的国家分别为：印度（18%）、我国大陆（13%）、墨西哥（16%）、越南（10%）、韩国（10%）；10%以下的国家包含：泰国（7%），我国台湾和加拿大（均为5%）。日本尽管征收的是消费税，但其更相似于增值税，税率是10%。

从对等关税征收规划看，加拿大、墨西哥等国以及加征过关税的铜铝、轿车等品类将豁免对等关税。一方面，对来自一切国家的一切产品征收10%的基准关税，针对与美国交易逆差较大、不契合公正交易的要点国家，征收更高税率。另一方面，对等关税设置了部分豁免。在国别上，对墨西哥、加拿大两国偏平缓，两国与美国之间契合自在交易协议的产品将不被征收关税，鼓舞各国与美国进行交易商洽；在品类上，现已加征过关税的铜铝、轿车等品类将被豁免对等关税，金条、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的束缚，防止过高的关税叠加。

从时刻看，关税方针将赶快落地。全球基准关税税率（10%）将于4月5日清晨收效，对等关税方针将于4月9日清晨收效。

从对我国影响看，终究落地关税税率高于预期。自4月9日起，特朗普将对我国额定征收总计54%的关税（此前20%的关税+34%的对等关税），加上特朗普就任前，美方现已对中方加征了均匀19%关税，对等关税落地后，美国对华关税税率将超越70%。即便考虑增值税，美方对中方均匀关税税率也已大幅高于我国对美的均匀关税税率，将关税作为筹码施压我国意图显着。

此外，特朗普同日签署的行政命令表明，答应美国在交易同伴进行报复时进步关税，或许在交易同伴在经济和国家安全问题上与美国保持一致时下降关税，为发布的关税税率水平留足了商洽空间。展望来看，考虑到特朗普任期内，需求完结制作业回流、进步居民收入、减缩交易逆差、减缩债款规划等多重方针，上述方针都离不开我国的合作，对等关税落地后，本年二季度或是中美高层互访商洽的窗口期。

此外，加征关税意图并非仅在于平衡交易，特朗普亦着重重振美国制作业。行政命令中，特朗普以为美国制作业单薄，乃至危及国家安全，触及轿车、造船、制药、技能产品、金属制品等范畴，指向制作业范畴与我国冲突将进一步加强。咱们提示本年5月中旬是要害时点，等候人工智能分散协议终究版别的落地，而在芯片的监管、封闭以及应用范畴上，特朗普都有或许扩展对我国的约束。

二、科技脱钩：要害时点在5月中旬，等候人工智能分散协议终究版别落地

2025 年1月13日，美国商务部工业与安全局（ BIS ）发布《人工智能分散暂行终究规矩》（Interim Final Rule on Artificial Intelligence Diffusion），规矩了对全球AI芯片出口的约束办法，大众有120天的时刻提交反应定见，在此期限内，相关出口商和供货商无需遵守规矩的任何改变内容。

依据规矩，美国将全球划分为三个不同“层级”的区域，并据此决议哪些国家和区域能够自在获取先进的AI技能和芯片。（1）榜首层级首要包含美国及其18个首要盟友，包含英国、德国、荷兰、日本、澳大利亚、韩国等，可不受约束进口美国的顶级AI芯片和技能。（2）第二层级包含约120个国家，如新加坡、印度等，将面对约5万块GPU的年进口量约束，若请求成为“经过验证的终究用户”（VEU），有时机获得更多配额。（3）第三层级首要包含我国、俄罗斯、伊朗、朝鲜等22个国家和区域，这些区域的实体将被彻底制止进口任何类型的AI芯片，特别是高性能GPU。

此法案归于拜登政治遗产，在发布后，因其在履行方面的复杂性等要素遭到英伟达等半导体公司的对立。因而，在特朗普就任以来，法案大概率要经过从头修正。可是，BIS拟定该控制结构背面的中心逻辑值得咱们重视：

榜首，美国政府怎么平衡人工智能的技能管控，以及企业的实践利益？

美国政府一方面要管控人工智能技能分散的规划，另一方面也要满意相关企业出售高性能芯片的实践利益。因而，BIS在剖析了练习先进AI模型所需核算集群规划及未来三年的增长速度后，据此设定了对外供给芯片的数量上限——这一上限能够保证别国练习的模型在核算集群规划上落后美国约12个月或一代，然后防止其超越美国。相似的方针思路大概率也会被特朗普沿袭，用以平衡半导体工业的实践利益与技能安全的问题。

第二，以高性能芯片为钓饵，美国撮合全球各国加入到自己的技能阵营系统中。

第二档国家被美国视为在人工智能战场上能够“撮合”、但现在尚存摇晃的目标，因而该结构规矩假如其能够跟美国签署一个政府间协议，给美国供给“国家安全保证”，则GPU配额能够翻倍。

咱们猜测特朗普政府相同有或许以高性能芯片的配额作为钓饵来交换国家利益，但其索要的对价或许进一步扩展到如与我国进一步技能脱钩、在5G等高科技的行业规范与美国保持一致、加大自美收购的规划等等。

从时刻上看，在人工智能分散协议落地后，特朗普政府需求在120天公示期完毕前，也即5月中旬收效前修正规矩，这亦是中美科技范畴脱钩的危险时点。而在本年3月举办的美国商务部工业与安全局年度出口控制与方针更新会议（下文简称“BIS年度会议”）取消了评论人工智能分散协议的分会议，估计“特朗普政府至少会在5月收效前修正该规矩”。

接下来的问题是，特朗普将怎么重塑中美间的芯片格式？——在监管、封闭以及应用范畴上，特朗普都有或许扩展对我国的约束。

一是，监管方面，除连续拜登的结构进行芯片出口控制外，估计会进一步加强芯片的出口检查。在3月的BIS年度会议上，美国商务部长卢特尼克表明“特朗普政府正活跃寻求企业和外国政府的协助，以阻挠我国获取美国制作的芯片”，乃至指控DeepSeek不妥运用所谓的美国芯片。此外，3月28日，英国《金融时报》报导，美国要求马来西亚更密切地盯梢先进半导体(包含美国公司Nvidia出产的芯片)的出货状况，保证这些芯片不会经过该国转运至我国。

二是，加大违背出口控制的公司的处分，乃至考虑将出口控制整合到交易协议中，迫使他国对华科技封闭。在3月的BIS年度会议上，美国商务部长卢特尼克表明，特朗普政府正寻求大幅添加法律力度，并加大对违背规矩的人的罚款。一起，卢特尼克也表明美国方案压服更多美国交易同伴施行与美国相似的出口答应规矩，并测验将出口控制与交易协议绑定，迫使其他国家对华科技封闭。

三是，我国的老练制程的传统芯片或遭到进一步冲击。3月11日，共和党众议院议员约翰·穆勒纳尔(John Moolenaar)在美国交易代表办公室(USTR)主办的听证会上着重，要阻挠我国制作的传统芯片进入美国，保证“关税适用于我国制作的任何芯片”，敦促美国与日本，韩国，欧盟和我国台湾等盟友和合作同伴“密切合作”，以“防止我国向全球商场推销芯片”。

此前，2024年12月，时任美国商务部长雷蒙多曾表明，“商务部研讨显现，三分之二运用芯片的美国产品中含有我国的芯片，一半的美国公司不知道其芯片的来历”。考虑到我国芯片被广泛用于美国的轿车、洗衣机、电信设备等日常用品，据此USTR对我国传统半导体芯片打开“301查询”，并从2025年1月1日开端，美国对我国产半导体产品征收50%的关税。

为合作冲击我国的传统芯片，咱们以为，特朗普政府或挑选：（1）进一步进步我国芯片进口税率。（2）引进“组件关税”，即不管终究下流产品（轿车、洗衣机、电信设备等）的原产国怎么，只需其间含有我国制作的半导体组件，即对其征收高额关税，约束我国组件的份额。事实上，“组件关税”在光伏范畴早有实践，比方美国商务部规矩，在东南亚国家出产的光伏产品，只需硅片和至少3个以上其他主材产于我国，即归于反垄断查询的产品规划。

三、金融脱钩：要害时点在6月，与是否中止“中美税收协议”相关

2025年2月，特朗普签署《美国优先出资方针》备忘录，要求检查是否暂停或中止“中美税收协议”（协议全称为《中华人民共和国政府和美利坚合众国政府关于对所得防止两层交税和防止偷漏税的协议》）。该协议由1984年时任美国总统里根对我国进行国务访问期间签署。

从中心内容看，“中美税收协议”重要作用在于消除两层交税，答应居民国对来历国已交税款进行抵免，并压降了双方出资税率。协议首要内容在于防止对一项跨境收入的两层交税，例如，我国居民在美国交纳的所得税可抵扣我国应交税额，反之亦然。此外，从双方出资视点看，税收协议也下降了中美两国间的出资本钱，中美间的股息、利息、特许权运用费的预提税率被压降到10%。

若“中美税收协议”中止，则中美之间的出资本钱将攀升，且影响并不对价，我国向美国出资本钱的抬升更为显着。从我国向美国出资视点看，依据美国国内法，股息、利息和特许权运用费的美国预提所得税税率将从10%的协议税率大幅进步到30%。但对美国向我国出资的影响相对较小，关于股息、利息以及与运用无形财物相关的特许权运用费所得，我国预提所得税没有影响，依然为10%，关于租借工业、商业或科学设备所付出的特许权运用费，中美税收协议下的实践税率是7%，而依据我国国内法的规矩，适用税率将进步至10%。

美国总统能够单边中止税收协议吗？就美国的政治传统而言，参议院简直同意了美国总统提交的一切世界公约。近几十年来，美国总统常在未提交参议院同意的状况下签署行政协议（executive agreements），而且参议院认可该等行政协议具有世界法束缚力。因而假如美国总统决议中止“中美税收协议”，依据政治传统和地缘政治环境，参议院提出对立的概率较小。例如，美国国务院在2020年8月19日宣布告诉暂停或中止与我国香港特别行政区的《船只税协议》，指向中止税收协议亦无需经参议院审议。

若“中美税收协议”被中止，危险时刻点在6月。“中美税收协议”第二十八条中止条款规矩：“缔约国任何一方能够在本协议收效之日起五年后任何历年6月30日或曾经，经过外交途径书面告诉对方中止本协议。在这种状况下，本协议对中止告诉宣布后次年1月1日或今后开端的交税年度中获得的所得中止有用。”

四、危险提示

美国经济超预期回落，全球地缘政治危险超预期。

本文源自：券商研报精选

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